Современные теории корпоративных финансов

Современные теории корпоративных финансов

Современные теории корпоративных финансов

Одной из основных теорий организации и управления финансами корпорации считается ресурсная концепция. Согласно ресурсной теории любую корпорацию следует рассматривать в качестве системы отношений между ее заинтересованными сторонами, иначе называемыми стейкхолдерами.

Определение 1

Стейкхолдеры – это лица, прямо или косвенно заинтересованные в деятельности корпорации и ее результатах.

Условно все множество стейкхолдеров делится на две большие группы:

К первым относятся государство, общество, поставщики, конкуренты и потребители, а ко вторым – собственники и сотрудники корпорации. Стейкхолдеры, помимо прочего, предоставляют корпоративным структурам те или иные ресурсы, трудового, интеллектуального, материального и финансового характера.

В рамках ресурсной теории целевые установки корпорации, деятельность которой подвержена влиянию заинтересованных сторон, принято рассматривать в качестве специфических форм возмещения затрат каждой группы стейкхолдеров. Подобные затраты могут быть как прямыми, так и альтернативными.

Ничего непонятно?

Попробуй обратиться за помощью к преподавателям

В условиях экономики индустриального типа ключевую роль принято отводить непосредственно финансовым стейкхолдерам, то есть корпоративным инвесторам. Соответственно, при принятии решений в корпорации следует учитывать стимулы и мотивы инвесторов, а также логику принятия ими решений.

Некоторые концепции пытаются дать логическое объяснение поведению инвесторов, и также определить принципы по которым происходит ранжирование корпораций и активов по признаку инвестиционной привлекательности.

На практике разные группы заинтересованных сторон предъявляют различные требования и ожидания по отношению к корпорации и ее финансам.

Соответственно, их ответ на вопрос о том, насколько хорошо работает корпорация, в значительной степени зависит от того, каковы цели спрашивающего.

Таким образом, процесс управления финансами корпорации, оценка компании, финансовый анализ и принятие инвестиционных решений должны учитывать, принимать во внимание и опираться на предпочтения, интересы и ожидания заинтересованных лиц.

Теория транзакционных издержек

Согласно теории транзакционных издержек всякий акт обмена в реальной экономике связан с несением определенных издержек. Не являются исключением и сделки, осуществляемые на финансовых рынках.

С развитием общественных отношений, с переходом на путь постиндустриального развития одним из важнейших типов экономических ресурсов становятся знания и информация.

При этом каждый из агентов в экономике всегда имеет ограниченный доступ к информации, что приводит к так называемой информационной асимметрии. Каждый из участников сделки всегда имеет различную осведомленность о товарах услугах и финансовых ресурсах.

Однако именно на основе этой ограниченной информации и происходит рыночный обмен и устанавливаются цены.

В экономике подобные издержки обмена принято называть транзакционными издержками. Чаще всего их принято определять в качестве:

  • издержек по сбору и обработке информации;
  • издержек проведение переговоров и принятия решений;
  • издержек контроля и юридической защиты выполнения контракта.

Сами по себе транзакционные издержки делятся на два вида – издержки «expost» и «exante».

К первым относятся издержки, возникающие после заключения контракта, например, издержки защиты прав собственности, издержки спецификации, издержки измерения и оппортунизма.

Вторые издержки возникают до заключения контракта, к ним могут быть отнесены затраты на поиск информации, издержки измерения, а также потери, связанные с несовершенством и неполнотой информации.

Замечание 1

Процесс управления корпоративными финансами осложняется асимметрией информации, что, в свою очередь, повышает риски финансово-хозяйственной деятельности корпоративных структур.

Прочие современные теории корпоративных финансов

На практике существует огромное множество теорий, с той или иной стороны пытающихся объяснить сущность принципы и функционирования корпоративных финансов. Прочие современные теории, помимо рассмотренных выше, представлены на рисунке 1.

Рисунок 1. Прочие современные теории корпоративных финансов. Автор24 — интернет-биржа студенческих работ

Согласно теории рационального поведения экономические агенты, представленные индивидами, репрезентативными агентами и инвесторами, в своем поведении полностью рациональны. Их поведение объясняется их инвестиционным выбором, основанным на сопоставлении предполагаемых выгод и оценке степени риска вариантов инвестирования.

В основе теории взаимосвязанности лежат теоремы разделения Ирвинга Фишера. Первая теорема говорит о том, что оценка инвестиций частного лица не зависит от его потребительских предпочтений, а вторая указывает на независимость принимаемых инвестиционных решений от предпочтений инвестора (они зависят лишь от альтернатив рынка капитала).

Теория инвестиционного анализа и справедливой стоимости активов предопределена возможностью обыграть арбитражерами иррациональных игроков. В основе самого анализа лежит активов лежит выявление справедливой рыночной стоимости по этому активу.

Как правило, рыночная стоимость имеет принципиальные отличия от балансовой (учетной) стоимости поскольку в ее основе лежит анализ будущих выгод. Ранжирование активов по инвестиционной привлекательности опирается на сопоставление расчетных значений цен сделок (наблюдаемых котировок) и расчетных значений цен. Иначе его принято называть фундаментальным или инвестиционным анализом.

Так или иначе, все эти теории, модели, концепции объединяет тот факт, что они построены на том или ином видении финансового рынка, поведения менеджеров и инвесторов корпорации. Каждая из них имеет свои особенности и специфические постулаты. Однако, единого общепринятого подхода к объяснению категории корпоративных финансов, их функционированию и управлению не выработано до сих пор.

Источник: https://spravochnick.ru/finansy/korporativnye_finansy/sovremennye_teorii_korporativnyh_finansov/

Базовые концепции современной теории корпоративных финансов

Современные теории корпоративных финансов

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего образования

ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Департамент корпоративных финансов и корпоративного управления

Факультет финансовых рынков

Реферат по дисциплине

«Корпоративные финансы» на тему «Базовые концепции современной теории корпоративных финансов»

Выполнил:

Проверила:

Москва 2019

Введение        3

Базовые концепции современной теории финансов        4

Концепция анализа дисконтированных денежных потоков (DCF)        4

Концепция структуры капитала        5

Концепция влияния дивидендных выплат на курсы акций корпораций        6

Концепция портфеля и модель оценки доходности финансовых активов (САРМ)        7

Концепция ценообразования опционов        9

Концепция эффективного рынка        10

Концепция асимметричности информации        11

Концепция эффективности рынка        11

Концепция агентских отношений        11

Заключение        13

Список литературы        14

Введение

Практически все управленческие решения в компании создают движение денежных средств и, следовательно, денежные отношения.

Определение компанией конкурентной стратегии на рынке, направлений деятельности, форм взаимоотношений с менеджментом, персоналом и контрагентами определяют финансовую структуру организации, финансовую стратегию и инвестиционную политику.

Все это отражается в базовых концепциях корпоративных финансов. Вместе с тем решения, которые касаются финансовой сферы деятельности бизнеса, оказывают большое влияние на определение направления развития организации, ее стабильность на рынке и возможность роста.

Отсутствие необходимого контроля над движением денежных средств, непродуманность как долгосрочных, так и краткосрочных решений приводит к нарушению и дезорганизации управленческой системы, что может сказаться на потере конкурентных позиций на рынке.

Базовые концепции современной теории финансов

Корпоративные финансы основываются на ряде базовых концепций, которые были разработаны западными учеными-экономистами в условиях современной теории рынка и применяемых для изучения событий, которые на нем происходят. Можно выделить следующие концепции:

  • Концепция временной ценности денежных средств;
  • Концепция дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF);
  • Концепция структуры капитала;
  • Концепция влияния дивидендной политики на курс акций;
  • Концепция портфеля и оценка доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ);
  • Концепция ценообразования опционов;
  • Концепция эффективного рынка и компромисса между риском и доходностью финансовых активов (Efficient Markets Hypothesis, EMH);
  • Концепция агентских отношений

Концепция анализа дисконтированных денежных потоков (DCF)

У данной концепции существует практическое значение, потому что практически все инвестиционные и финансовые решения связаны с оценкой денежных потоков. Концепция DCF основывается на определении временной ценности (стоимости) денег.

Сегодня денежная единица имеет большую ценность, нежели та, которая может быть ей получена в будущем. Это связано с тем, что нынешнюю денежную единицу можно быть инвестировать в финансовые или материальные активы с целью получения выгоды.

Анализ денежных потоков (DCF) включает в себя следующие этапы:

  • расчет прогнозируемых денежных потоков (Future Valve, FV);
  • оценка степени их риска;
  • включение уровня риска финансовых активов в финансовый анализ;
  • определение нынешней стоимости денежного потока (Present Valve, PV).

Формулы для вычисления FV и PV по сложным процентам следующие:

                       [pic 1][pic 2][pic 3]

Создатели теории DCF М. Д. Гордон и Д. Б. Уильяме считали, что, анализируя дисконтированный денежный поток нужно использовать ставку дисконта, которая учитывает альтернативные издержки капитала.

На практике выбор тех или иных финансовых решений, в большинстве своем связан с отказом от какого-либо альтернативного варианта, способного принести компании определенный доход. Данный альтернативный доход нужно учитывать в процессе выбора управленческих решений.

В Российской Федерации текущую и будущую величину денежных потоков определяют согласно с представленными выше формулами, по реальным инвестиционным проектам, которые намечены к реализации.

Источник: https://ru.essays.club/%D0%AD%D0%BA%D0%BE%D0%BD%D0%BE%D0%BC%D0%B8%D1%87%D0%B5%D1%81%D0%BA%D0%B8%D0%B5-%D0%B4%D0%B8%D1%81%D1%86%D0%B8%D0%BF%D0%BB%D0%B8%D0%BD%D1%8B/%D0%A4%D0%B8%D0%BD%D0%B0%D0%BD%D1%81%D1%8B/%D0%91%D0%B0%D0%B7%D0%BE%D0%B2%D1%8B%D0%B5-%D0%BA%D0%BE%D0%BD%D1%86%D0%B5%D0%BF%D1%86%D0%B8%D0%B8-%D1%81%D0%BE%D0%B2%D1%80%D0%B5%D0%BC%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D0%BE%D0%B9-202274.html

Эволюция теории корпоративных финансов

Современные теории корпоративных финансов

Часовые у Вечного огня стояли с «калашниковыми». Поначалу это были настоящие автоматы, лишенные дееспособности путем сварки. В конце 80-х им на смену пришли деревянные муляжи, только «магазин» был металлический.

Форма одежды зависела от сезона. Летом выдавали военные рубашки, пилотки и плащ-палатки (на случай дождя), в холодное время года – бушлаты, тулупы и меховые шапки-ушанки.

Одно время в комплект входили юбки и брюки, которые их часто меняющиеся владельцы нещадно подгоняли по фигуре: ушивали, расставляли, подшивали… Во времена, о которых я говорю, в моде было «мини».

Некоторые девчонки до такой степени укорачивали форменные юбочки, что их почти не было видно из-под бушлата.

Ребят заставляли стричься, но не все это делали. В последний раз мы стояли на посту весной, перед окончанием 10-го класса. Наши парни отказались менять прически наотрез, и из-под пилоток и фуражек торчали совершенно хиповские хаеры. Плюсом к этому форменному безобразию были клеша от бедра на 35 см, т.к. штанов нужного роста не нашлось (пятеро было 180 и выше!).

Молодость, молодость…

Только не надо думать, что почетный караул лишал нас обычных радостей молодой нескучной жизни! Наоборот, их становилось гораздо больше! Во-первых, целую неделю мы не посещали школьных занятий.

Во-вторых, нас довольно неплохо, а главное – бесплатно, кормили в «Пельменной» (она была за автовокзалом). В-третьих, после истечения срока службы нас поощряли автобусными экскурсиями в Москву.

И это было классно!

КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

Корпоративные финансы изучают ключевые концепции, на которых базируется анализ рынков капитала, и формируют основу для принятия оперативных и страте­гических финансовых решений.

Эволюция теории корпоративных финансов

Этап Суть
1. Начало 1950-х годов — основы современной теории портфеля: • изложена методология принятия решений в области инве­стирования в финансовые активы; • предложен соответствующий научный инструментарий; • основная идея — для минимизации риска инвесторам сле­дует группировать активы в инвестиционные портфели; • риск отдельного актива следует измерять его влиянием на общий риск диверсифицированного портфеля.
2. Конец 1950-х годов — проблема взаимосвязи цены финансо­вых активов и информации, циркулирующей на рынке капитала: • результат — появление гипотезы эффективности рынков (Efficient Markets Hypothesis, EMH); • понятие «эффективность» в данном случае подразумевает информационную эффективность => эффективный ры­нок — это такой рынок, в ценах которого находит отраже­ние вся известная информация; • концепция эффективности рынков ведет непосредственно к концепции компромисса между риском и доходностью (risk/return tradeoff).
3. 1960-е годы — модель оценки доходности финансовых акти­вов (Capital Asset Pricing Model, САРМ): • увязывает систематический риск и доходность портфеля; • утверждает, что требуемая доходность для любого риско­вого актива представляет собой функцию трех факторов. 1) безрисковой доходности; 2) средней доходности на рынке ценных бумаг; 3) индекса колебания доходности данного актива.
4. Конец 1950-х — начало 1960-х годов — теория структуры ка­питала и цены источников финансирования: • теория Ф. Модильяни и М. Миллера; • дальнейшие исследования — изучение возможностей ослабления основных ограничений модели ММ; • выявление применимости различных моделей, в частности САРМ, для расчета стоимости различных источника финансирования.
5. 1960-е годы — метод дисконтированного денежного потока (DCF): • позволяет оценить настоящую стоимость будущих денеж­ных поступлений и оттоков; • на его основе сформировался метод чистой приведенной стоимости (Net Present Value, NPV).
6. 1970-е годы — новые подходы к оценке финансовых активов, альтернативные модели САРМ: • теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, APT); • теория ценообразования опционов (Option Pricing Theory, ОРТ); • теория преференций состояний в условиях неопределен­ности (State-Preference Theory, SPT).
7. 1980—1990-е годы: • появление и развитие теории реальных опционов (real option); • концепция «поведенческих финансов»; • попытки введения нелинейных концепций в теорию рын­ка капитала.
Финансы — это система экономических отношений, связанных с образованием, распределением и использованием денежных доходов и накоплений.  
Материальные носители финансовых отношений

u EMTKINt73cSzZ1JNZ6Ss9FHHIN1UAn+oD7FSi3A3yFqb5hGTO1NY4hHnoDvygZsaUr6n7uGAhK 1EeNxbnK5vMwA9GYF4scDTj31OcepjlCVdRTMh03fpqbnQXZ9fhSFtXQ5gYL2sqo9QurI31s21iC 44iFuTi3Y9TLj2D9BAAA//8DALAwQUAAYACAAAACEAhfNv39sAAAAHAQAADwAAAGRycy9kb3du cmV2LnhtbEyOQU+DQBCF7yb+h82YeLML1VZBlsZoauKxpRdvA4yAsrOEXVr01zue6vHLe3nvyzaz 7dWRRt85NhAvIlDElas7bgwciu3NAygfkGvsHZOBb/KwyS8vMkxrd+IdHfehUTLCPkUDbQhDqrWv WrLoF24gluzDjRaD4NjoesSTjNteL6NorS12LA8tDvTcUvW1n6yBslse8GdXvEY22d6Gt7n4nN5f jLm+mp8eQQWaw7kMf/qiDrk4lW7i2qvewH0cS9PA3RqUxMkqES6FVzHoPNP//fNfAAAA//8DAL AQItABQABgAIAAAAIQC2gziS/gAAAOEBAAATAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAABbQ29udGVudF9UeXBl c10ueG1sUEsBAi0AFAAGAAgAAAAhADj9If/WAAAAlAEAAAsAAAAAAAAAAAAAAAAALwEAAF9yZWxz Ly5yZWxzUEsBAi0AFAAGAAgAAAAhAOuLcJAtAgAAUAQAAA4AAAAAAAAAAAAAAAAALgIAAGRycy9l Mm9Eb2MueG1sUEsBAi0AFAAGAAgAAAAhAIXzb9/bAAAABwEAAA8AAAAAAAAAAAAAAAAAhwQAAGRy cy9kb3ducmV2LnhtbLBQYAAAAABAAEAPMAAACPBQAAAAA= «>

Особенности финансов — фондовый характер потребления финансовых ресурсов.  
Финансовые ресурсы – денежные доходы, поступления и накопления, находящиеся в распоряжении организаций и государства, предназначенные для осуществления затрат по простому и расширенному воспроизводству, выполнения обязательств перед финансово-кредитной системой.  
простое воспроизводство (на возмещение израсходованных факторов производства)
расширенное воспроизводство (инвестиционные)  

Особенности корпоративных финансов:

1) зависимость финансовых решений от внешней среды (прежде всего, финансовых рынков и рычагов государственного регулирования),

2) значение показателя денежных средств (денежных потоков).

Денежный поток – это совокупность распределенных по отдельным интервалам рассматриваемого периода времени поступлений и выплат денежных средств, генерируемых в процессе его операционной, инвестиционной, финансовой деятельности, движение которых связано с факторами времени, риска и ликвидности

Корпорация(от англ.

«corporation» — акционерное общество) – форма юридического лица в виде акционерного общества или объединения акционеров, несёт ответственность по обязательствам, ограниченную стоимостью выпущенных акций, обладает правом от своего имени производить товары и услуги, заключать контракты, получать и предоставлять займы и совершать любые другие гражданские действия.

В корпорациях происходит отделение функции владения (акционеры и участники) от распоряжения (менеджеры корпорации) = > конфликт = > теории:

1. Теория передачи полномочий (Agency Theory)1.

2. Теория заинтересованных лиц (Stakeholder Theory) —цель функционирования компании — гармонизация конфликтующих целей различных групп (акционеры, менеджеры и работники компании, контрагенты, государственные органы, общественные организации).

3. Современная концепция — максимизация рыночной стоимости корпорации (Wealth Maximizathion Theory):

+ модель гармонизирует экономические интересы основных субъектов

+ приводит к достижению соц.-эконом. процветания всех

+ охватывает все основные направления управления финансами: инвестирование, финансирование, управление активами и денежными потоками.

+ отражает все основные стороны финансового состояния корпорации.

Главной целью экономической деятельности и функционирования финансов корпорации является максимизация благосостояния ее собственников в текущем и перспективном периодах, обеспечиваемая путем максимизации ее рыночной стоимости.  
1. Формирование достаточного объема финансовых ресурсов, обеспечивающего необходимые темпы экономического развития корпорации. 2. Оптимизация распределения сформированных финансовых ресурсов по видам деятельности и направлениям использования. 3. Обеспечение условий достижения максимальной доходности капитала при предусматриваемом уровне финансового риска. 4. Обеспечение минимизации финансового риска, связанного с использованием финансовых ресурсов, при предусматриваемом уровне их доходности. 5. Обеспечение постоянного финансового равновесия корпорации в процессе ее развития 6. Обеспечение достаточного уровня финансового контроля над корпорацией со стороны его учредителей. 7. Обеспечение достаточной финансовой гибкости корпорации. 8. Оптимизация оборота капитала. 9. Обеспечение своевременного реинвестирования финансовых ресурсов  
1. Организационно-правовые ограничения, 2. Технические ограничения, 3. Ситуационные ограничения, 4. Функциональные ограничения, 5. Управленческие ограничения, 6. Финансово-аналитические ограничения.  

Корпоративное управление – это система отношений между органами управления и должностными лицами эмитента, владельцами ценных бумаг (акционерами, владельцами облигаций и иных ценных бумаг), а также другими заинтересованными лицами, так или иначе вовлеченными в управление эмитентом как юридическим лицом.  

Источник: https://studopedia.info/4-56348.html

Вопрос 9.3. Современные теории корпоративных финансов

Современные теории корпоративных финансов

В настоящее времяможно говорить о том, что в мире сложи­лисьосновные научные школы в областикорпоративных финан­сов:

Рыночная школа(называемая также англо-американскойили аутсайдерской) опирается нараспыленность капитала (владельцысобственного и заемного капиталапредставлены держателями ак­ций иоблигаций) при относительно слабомучастии собственни­ков в управлениии контроле над денежными потоками.

В условиях развитогофондового рынка и распыленности ка­питаламаксимизация благосостояния собственниковвыражается в росте курсовой стоимостиакций и зависит от следующих фак­торов:

  • времени получения доходов;
  • риска получения проектируемых доходов;
  • использования заемного капитала;
  • дивидендной политики;
  • ситуации на финансовом рынке

Континентальнаяшкола корпоративных финансов (илиинсай­дерская) работаетв «связанной» финансовой системе, гдеимеют­ся относительно слабое дроблениекапитала, развитые институты социальнойи профессиональной защиты. Данная школав первую очередь опирается на такназываемый принцип участника.

Принцип участникапризнает, что кроме акционеров, яв­ляющихсяюридическими владельцами компании,существует ряд других групп, имеющихзаконные права на участие в деятельно­стикомпании. К ним относятся:

  • финансовые институты;
  • рабочие и служащие компании;
  • покупатели готовой продукции;
  • поставщики сырья, материалов, услуг и др.;
  • общество.

При таком подходеменяются акценты в принятии решенийменеджерами, и максимизация капитализацииредко выступает в качестве приоритетадеятельности даже в стратегическихуста­новках. На первое место выходятвопросы обеспечения требуемой доходностина вложенные средства, выход на мировыерынки и установление новых финансовыхзависимостей.

Концепции:

Концепциярационально функционирующего эффектив­ного(идеального) рынка.

Эффективный рынок— это такой рынок, в ценах которогона­ходит отражение вся известнаяинформация о ситуации на рынке. Условия,обеспечивающие информационнуюэффективность рын­ка:

  • информация становится доступной всем субъектам рынка од­новременно, и ее получение не связано с какими-либо затратами;
  • отсутствуют транзакционные затраты, налоги и другие фак­торы, препятствующие совершению сделок;
  • сделки, совершаемые отдельными физическими и юридиче­ским лицом, не могут повлиять на общий уровень цен;
  • все субъекты рынка действуют рационально, стремясь мак­симизировать ожидаемую выгоду.

Концепциявзаимосвязидоходности и риска

Соотношение междуриском и доходом лежит в основе определениястоимости ценных бумаг, заемных средств,инвестиционных проектов.

Исследованию иоценке рисков посвящена работа Ф. Найта«Риск и неопределенность» (1921).

Появлениетаких понятий, как неопределенность ириск, которые невозможно было изме­ритьи оценить с помощью традиционных методов,потребова­ло создания адекватногоматематического аппарата, посколькупрактически все финансовые решениясвязаны с прогнозирова­нием будущихпоступлений или выплат. Основой дляматема­тических моделей, объясняющихприроду существования пре­мии зариск, послужили работы Дж. Хикса (1946), Г.Марковица (1959) и Дж. Тобина (1958).

Риск — этовероятность наступления следующихсобытий, связанных с потерями того илииного рода:

  • доход может оказаться меньше ожидаемого;
  • доход может быть не получен вообще;
  • может быть потеряна часть капитала;
  • может быть потерян весь капитал и не получен доход.

В 1964 году У. Шарпвыделил два типа рисков: систематиче­скийи несистематический. Систематическийриск определяет­ся глобальнымиобстоятельствами, не зависящими отинвестора и эмитента.

К таким обстоятельствамможно отнести полити­ческие событияна уровне страны и на международномуровне, изменения законодательства,процентной ставки, инфляцию, экономическиереформы и т.д.

Несистематический рископреде­ляется факторами, связаннымис деятельностью предприятия-эмитентаи изменениями рыночной конъюнктуры. Кэтой группе относятся: риск ликвидности,производственный, финансовый риск.

Концепция денежныхпотоков и дисконтирования.

Концеп­циядоходности и риска тесно связана спонятием потока дохо­дов. В качествепотока доходов в финансовой теории ипрактике подразумеваются денежныепотоки, связанные с вложением ка­питалаи получением отдачи от этих инвестицийДенежный поток (Cash Flow) в общем виде —это превышение суммарных поступленийденежных средств предприятия над егоденежными расходами за определенныйпериод.

Денежные потокикорпораций неоднородны по своей приро­деи структуре. Капитал привлекается вкомпанию из разных ис­точников, сразным уровнем риска, на различныхусловиях и т.п.

Концепцияизменения стоимости денег во времени

Концепция изменениястоимости денег во времени илидис­контирования базируется на трехосновных понятиях и складыва­ется изтрех компонентов: цены капитала, рискаи инфляции. При определении цены капиталав первую очередь следует исходить изоценки упущенных возможностей отальтернативных способов вложениякапитала.

Концепции идеальногорынка капиталов, доходности и риска,временной стоимости денег дали толчокк развитию краеугольных теорийкорпоративных фи­нансов:

  • теорий структуры капитала;
  • теории портфеля;
  • теорий дивидендов.

Теория структурыкапитала

Нобелевскиелау­реаты Ф. Модильяни и М. Миллерпоставили задачу изучить влия­ниеструктуры финансирования. В 1958 г. ониопубликовали свою работу «Цена капитала,корпоративное финансирование и теорияинвестиций», которая считается поворотныммоментом в разви­тии теории капиталаи его структуры.

Фундаментальное открытиеМодильяни и Миллера заключалось в том,что они доказали, что при условиисуществования совершенных и полныхрынков капи­тала, отсутствияналогообложения и какой-либо ассиметричнойинформации фирмы не могут получитьдополнительный доход, переходя от однойсхемы финансирования к другой.

Кроме того,сформулировали ряд теорем о влиянииструк­туры капитала на рыночнуюкапитализацию важнейшей из кото­рыхявляется первая теорема, которая гласит:«Рыночная стои­мость фирмы не зависитот структуры ее капитала и определяетсянормой капитализации ожидаемого доходав фирмах ее класса».

В 1977 г. М. Миллервключил в расчет стоимости компаниипо­доходный налог с владельцев капитала(акционеров и держате­лей облигаций).Результатом исследования М.

Миллерастало подтверждение теоремы ММ (Миллера— Модильяни) о том, что стоимость компаниине зависит от структуры ее капитала,хотя и существует равновесный уровеньдолговой нагрузки для корпоративногосектора экономики в целом (но не дляотдельной ком­пании).

В развитииусовершенствованной теории принималиучастие многие авторы. Модифицированнаятеория ММ получила название теориикомпромисса между налогами и рисковымииздержками.

В ней доказано, что стоимостьфирмы растет вместе с величиной левериджаза счет экономии на налоге до определенногомомента, когда достигается оптимальнаяструктура.

Дальнейший рост доли заемногокапитала приводит к снижению стоимостифирмы за счет издержек, связанных сриском.

Теория портфеля.Одно из правил работы с финансовымиин­струментами гласит, что нельзявкладывать все средства в акти­выодного вида. Оно основывается наконцепциях дохода и риска и реализуетсяв теории инвестиционного портфеля.Родоначаль­ником данной теорииявляется Г. Марковиц, нобелевский лауреат1990 г.

Оптимальнаястратегия капиталовложений для инвесторовсогласно гипотезе эффективности рынкови вытекающей из нее концепции компромиссамежду риском и доходностью включает:

  • определение приемлемого уровня риска;
  • формирование диверсифицированного портфеля инвести­ций, имеющих приемлемую степень риска;
  • минимизацию транзакционных затрат.

Теории дивидендов.Проблема распределения чистой прибылимежду потреблением и накоплениемкорпорации является одной из ключевыхв финансовом управлении. Базиснойтеорией определения величины дивидендовявляется остаточная теория дивидендныхвыплат.

Как следует из названия, компаниявыплачивает в виде дивидендов те суммы,которые ей в данное время не нужны.

Остаточная теория дивидендных выплат,таким образом, предполагает, что дивидендыследует выплачивать только после того,как за счет собственных средствпрофинансиро­ваны все инвестиционныепроекты и удовлетворены все производ­ственныепотребности предприятия.

Источник: https://studfile.net/preview/3571639/page:25/

Booksm
Добавить комментарий