Модели финансового менеджмента

Лекция 5. Модели, используемые в финансовом менеджменте

Модели финансового менеджмента

Финансовый менеджмент

Лекция 5. Модели, используемые в финансовом менеджменте.

  1. Классификация моделей управления финансами субъекта хозяйствования (СХ) .

2. Эффект финансового рычага.

3. Модель WACC.

4. Теорема Модильяни – Миллера (теорема ММ).

5. Теория иерархии.

6. Эффект операционного рычага.

7. Расчеты чистой текущей стоимости, внутренней нормы

доходности, индекса рентабельности, учетной доходности,

периода окупаемости.

8. Модели CAPM, SVA, EVA.

1. Классификация моделей управления финансамиСХ .

В процессе управления финансами CХ используется широкий набор экономико-математических моделей и алгоритмов расчетов, применяемых в финансовом менеджменте. Однако особенности деятельности СХ предопределяют учет специфических факторов, в частности страновых и валютных рисков. Поэтому в модели и алгоритмы вводятся специальные поправочные коэффициенты.

Модели, используемые для управления финансами СХ , могут быть классифицированы на основе критерия воздействия на формирование активов и пассивов СХ и влияния на рыночную оценку корпораций.

Схема моделей и алгоритмов, используемых при управлении финансами СХ

Эффект операционного рычага   NPV   IRR   ARR   PI   Метод периода окупаемости   САРМ Баланс СХ Эффект финансового рычага     WACC     Теорема Модильяни– Миллера     Теория иерархии
  Активы       Собственный капитал   Заемный капитал    
    EVA     SVA

К основным моделям, используемым при определении структуры пассивов предприятия, относятся:

— эффект финансового рычага, WACC (Weighted Average Cost of Capital – средневзвешенная стоимость капитала),

— теорема Модильяни – Миллера (теорема ММ),

— теория иерархии.

Эффект финансового рычага.

Экономический смысл финансового рычага в самой простой интерпретации состоит в том, что СХ способна увеличивать свои активы за счет роста заемного капитала.

Изменение величины активов в периоде Б по сравнению с периодом А за счет увеличения заемного капитала

Период А Период Б
  Активы       = Собственный капитал
Активы     = Собст-венный капитал   Заем-ный капитал
Заем-ный капитал

Рост заемного капитала позволяет значительно увеличить активы СХ при неизменном собственном капитале. ТНК выгодно привлекать заемный капитал в случае, если ее рентабельность превышает ставку по кредитам, например, рентабельность составляет 16%, а ставка по кредиты – 8%.

Первый аспект финансового рычага – это увеличение прибыли корпорации за счет привлечения кредита.

Второй аспект финансового рычага связан с тем, что процент по кредитам выплачивается из прибыли до налогообложения. Следовательно, чистая прибыль возрастает при увеличении выплат процентов по привлеченным кредитам.

Расчет чистой прибыли

  При-быль до налого-обложе-ния     –     =     –     =
  Налого-обла-гаемая при-быль
    Чистая при-быль
Про-центы по кре-дитам
    Налоги

Изменение чистой прибыли СХ в периоде Б по сравнению с периодом А

При увеличении выплат процентов по кредитам

– выплаты процентов по кредитам;

– налог на прибыль;

– чистая прибыль.

Практика вычета процентов по кредитам до налогообложения существует почти во всех странах. Чем больше сумма выплачиваемых процентов, тем меньше налогооблагаемая прибыль и, соответственно, абсолютная величина налогов. Но тем больше чистая прибыль.

Эффект финансового рычага определяется по формуле:

ЭФР = (1 – СН) ´ (ЭР – СК) ´ ,

где СН – ставка налога на прибыль;

ЭФ – экономическая рентабельность;

СК – ставка по кредитам;

ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал.

Снижение налога на прибыль при привлечении заемных средств и росте процентных платежей, вычитаемых из налогооблагаемой прибыли, получило название налогового щита (tax shield).

Расчет налогового щита СХ

Голы Кредит и суммы, выплачиваемые в его погашение Проценты по кредиту по ставке 10% в год Налог на прибыль (%) Налоговый щит
5 000 000
-1 000 000 -500 000 120 000
-1 000 000 -400 000 96 000
-3 000 000 -300 000 72 000
Итого 288 000

Налоговый щит может быть рассчитан не только по формуле, но и методом, примененным в приводимой таблице. В таблице проценты начисляются на сумму кредита за минусом платежей, уплаченных в его погашение.

Налоговый щит рассчитывается за каждый год путем умножения суммы начисляемых процентов на ставку налога на прибыль.

Исключение процентных платежей из налогооблагаемой прибыли по сути означает, что СХ ежегодно экономит 24% от суммы процентов по кредиту.

Модель WACC.

Модель WACC позволяет определить средние издержки привлечения капитала. Привлеченный капитал СХ состоит из акционерного капитала и заемного капитала.

Издержками привлечения акционерного капитала является выплата дивидендов.

Издержками привлечения заемного капитала является выплата процента.

Модель WACC имеет вид:

,

где Ci – издержки привлечения каждого источника;

qi – доля каждого источника в общей сумме капитала;

i – количество источников.

Средневзвешенную стоимость капитала можно также рассчитать по более детализированной формуле:

,

где D – заемный капитал;

Е – акционерный капитал;

kd – средняя процентная ставка по заимствованиям;

ke – ставка доходности капитала для акционеров;

t – ставка налога.

Теория иерархии.

Теория иерархии — альтернатива теореме ММ. Эта теория тесно связана с теорией асимметричности информации. Последняя утверждает, что менеджеры и акционеры имеют разную информацию о положении дел в корпорации. Менеджерам доступна более широкая и более оперативная информация. Существует конфликт интересов между менеджерами и акционерами.

Менеджеры заинтересованы в реализации прежде всего кратко- и среднесрочных инвестиционных проектов, поскольку рост прибыли определяет размер получаемых ими премиальных и бонусов. Акционеры заинтересованы в реализации долгосрочных инвестиционных проектов, поскольку такие проекты определяют перспективы роста корпораций на будущий период.

Асимметричность информации между менеджерами и акционерами приводит к тому, что вторые основывают многие свои действия, наблюдая за действиями первых.

Акционерам хорошо известно правило: менеджеры прибегают к эмиссии долевых ценных бумаг (акций) в периоды, когда акции корпорации переоценены рынком (т. е. инвесторами) и, следовательно, выгодно осуществлять их дополнительный выпуск. Но акционеры знают о том, что менеджеры основывают свои действия на подобных рассуждениях.

Поэтому акционеры начинают продавать свои акции, как только менеджеры объявляют о дополнительной эмиссии, поскольку это свидетельствует о переоценке акций.

Менеджеры стремятся избежать падения курса акций, поскольку оно приводит к снижению их премиальных и бонусов. Поэтому они стараются прибегать к дополнительной эмиссии акций лишь в крайних случаях и тем самым избегают падения акций из-за возможных действий акционеров.

Источники средств для инвестирования используются менеджерами в следующей иерархии:

– нераспределенная прибыль корпорации;

– заемные средства (эмиссия облигаций);

– дополнительная эмиссия акций.

Поэтому данная теория получила название теории иерархии.

Точка безубыточности

выручка, выручка

издержки

(руб.) П

общие (полные)

издержки

·точка

безубыточности

У

объем производства (штук)

П – зона прибыли;

У – зона убытков.

На схеме показаны постоянные, переменные и общие издержки. Последние составляют сумму постоянных и переменных издержек.

В точке безубыточности объем производства позволяет покрывать прямые и косвенные издержки. Зона У – зона убытков; зона П – зона прибыли.

Модель CAPM.

Модель CAPM (Capital Assets Pricing Model) была разработана У. Шарпом. Она устанавливает зависимость риска конкретного актива и его доходность. Риск актива (например, акции) измеряется степенью отклонения цены этого актива от общей динамики активов данного вида. Например, риск акции определяется сложившимся за определенный период ее отклонением от динамики фондового индекса.

Модель САРМ имеет вид:

Pi = RF + bi (Rm – RF),

где Pi – ожидаемая доходность i-го актива (в %-х);

RF – безрисковая доходность (обычно доходность государственных облигаций);

Rm – ожидаемая доходность портфеля всех активов данного вида;

bi – бета-коэффициент i-го актива.

Коэффициент b есть мера риска в модели САРМ. Если b какой-либо корпорации больше 1, это означает, что колебания доходности ее акций и, соответственно, риск вложений в эти акции больше, чем риск фондового рынка в целом, т. е.

вложений в диверсифицированный инвестиционный портфель. Если b равна 1, то динамика акций данной корпорации в точности совпадает с динамикой фондового рынка в целом.

Если b меньше 1, то акции данной корпорации менее рискованы, чем даже диверсифицированный инвестиционный портфель.

В корпоративных финансах коэффициент b часто применяется в качестве коэффициента дисконтирования в модели NPV. Это связано со следующим обстоятельством.

Если какая-либо СХ намерена осуществить инвестиционный проект в новой для себя сфере, она может выбрать в качестве коэффициента дисконтирования коэффициент b компании, уже осуществляющей деятельность в данной сфере.

Тем самым СХ точно учтет уровень риска, сложившийся в этой сфере ведения бизнеса.

Модели SVA (стоимости корпорации для акционеров – shareholder value added) и EVA (экономической добавленной стоимости – economic value added) используются для оценки общей стоимости СХ .

В модели SVA стоимость СХ определяется чистой приведенной стоимостью будущих потоков денежных средств, дисконтированных по издержкам привлечения капитала (стоимости капитала).

Цель данной модели – дать акционерам альтернативный инструмент оценки их капиталовложения для сопоставления этой оценки с рыночными показателями.

Это позволяет акционерам принимать обоснованные решения о купле-продаже акций.

В расчеты на основе модели SVA включаются семь факторов роста стоимости, в том числе три вида денежных потоков и четыре параметра: объем реализации и темп его изменения, инвестиции в основной капитал, инвестиции в оборотный капитал, рентабельность основной деятельности, ставка налога на прибыль, период планирования, требуемая корпорацией ставка доходности (используется при дисконтировании потока будущих доходов).

Модель EVA позволяет оценивать эффективность деятельности СХ на основе создаваемой корпорацией добавленной стоимости. Эта величина определяется из формулы:

EVA = NOPAT – WACC х инвестированный капитал,

где NOPAT – чистая операционная прибыль после налогообложения (Net Operating Profit After Tax).

Фактически EVA равна разнице между прибылью после налогообложения и абсолютной величиной стоимости используемого капитала.

Если EVA больше нуля, то корпорация зарабатывает больше, чем стоимость привлечения капитала.

Если EVA равна нулю, то корпорация лишь возмещает стоимость своего капитала.

Если EVA меньше нуля, то корпорация не покрывает затраты на привлечение капитала.

Финансовый менеджмент

Лекция 5. Модели, используемые в финансовом менеджменте.

  1. Классификация моделей управления финансами субъекта хозяйствования (СХ) .

2. Эффект финансового рычага.

3. Модель WACC.

4. Теорема Модильяни – Миллера (теорема ММ).

5. Теория иерархии.

6. Эффект операционного рычага.

7. Расчеты чистой текущей стоимости, внутренней нормы

доходности, индекса рентабельности, учетной доходности,

периода окупаемости.

8. Модели CAPM, SVA, EVA.

1. Классификация моделей управления финансамиСХ .

В процессе управления финансами CХ используется широкий набор экономико-математических моделей и алгоритмов расчетов, применяемых в финансовом менеджменте. Однако особенности деятельности СХ предопределяют учет специфических факторов, в частности страновых и валютных рисков. Поэтому в модели и алгоритмы вводятся специальные поправочные коэффициенты.

Модели, используемые для управления финансами СХ , могут быть классифицированы на основе критерия воздействия на формирование активов и пассивов СХ и влияния на рыночную оценку корпораций.

Рекомендуемые страницы:

Источник: https://lektsia.com/3x321c.html

Модели финансового менеджмента

Модели финансового менеджмента

Определение 1

На сегодняшний день финансовый менеджмент – это научная дисциплина, которая необходима в работе предприятия для осуществления грамотного процесса управления финансовой и хозяйственной деятельностью.

Финансовый менеджмент, как наука о финансах, возникла достаточно давно, еще на Западе. Но, надо отметить, что по праву, история целенаправленного управления финансовой деятельностью на предприятиях началась лишь с 1850-х годов.

До этого времени на всех предприятиях управляющим звеном были люди практики, которые достаточно односторонне подходили к вопросам управления хозяйственной и финансовой деятельностью организации. В связи с этим было необходимо аккумулировать все знания и возможности хороших практиков с теоретическими основами.

Реализацию финансового менеджмента в компании должен осуществлять финансовый менеджер – это человек, который имеет профессиональное образование, опыт работы, знания в области финансирования, компетентный, владеющий современными способами и инструментами для реализации финансового менеджмента на предприятии.

Ничего непонятно?

Попробуй обратиться за помощью к преподавателям

Основные постулаты финансового менеджмента

В финансовом менеджменте выделяют два основных постулата (теории) на которых реализовывается вся наука:

  1. Формирование портфеля финансового менеджмента. В данном постулате говорится о том, как и какими путями можно снизить уровень риска (общего риска) предприятия. Общий риск компании подразумевает целую совокупность рисков по активам компании, поэтому предполагается объединить все эти риски в один портфель. Чтобы реализовать этот постулат необходимо изучить всю необходимую информацию о рисках компании, чем они вызваны, проанализировать динамику рисковых операций, выявить закономерности, составить сводные отчеты и ведомости по проделанной работе. Изучить рынок ценных бумаг, быть в курсе событий, которые непосредственно влияют на изменение стоимости ценных бумаг компании.
  2. Изучение структуры капитала компании. Данный постулат говорит о том, что есть необходимость рассматривать капитал компании в виде двух основных его элементов: заемный капитал и собственный капитал. Под собственным капиталом экономисты подразумевают все инвестиции предприятия, которые были в него вложены (основные средства, акции и т.д.), а также, современные ученые считают, что накопленный капитал компании за годы существования, тоже вправе учитываться. Под заемным капиталом фирмы понимается все активы, которые были взяты компанией в кредит (долгосрочный или краткосрочный). Суть постулата в том, чтобы постоянно анализировать состояние структуры капитала, выявлять пути и резервы снижения заемного капитала и перекрывать его собственными средствами.

В финансовом менеджменте встречается достаточно большое разнообразие различных финансовых моделей.

Определение 2

Модель финансового менеджмента – это аналог определенного действия или процесса, который происходит в рамках финансового менеджмента и дает понять конкретные свойства моделируемого процесса при заданных целях исследования.

Для чего нужны модели финансового менеджмента?

Модели финансового менеджмента позволяют описывать разнообразные процессы которые происходят в рамках деятельности предприятия, например: управленческие решения по вопросам финансирования, политика управления активами и пассивами предприятия, направления и цели инвестирования, долгосрочные стратегии и тактика, планирование и прогнозирование финансовых результатов и т.д.

Основными моделями финансового менеджмента являются: дескриптивные, предикатные и нормативные.

Модели дескриптивные. Такие модели призваны описывать происходящие процессы, возникающие при оценке имущества предприятия или его финансового состояния. К таким процессам на предприятии можно отнести:

  • Все аналитические расчеты финансового характера: анализ (горизонтальный и вертикальный) баланса, основных его показателей, анализ движения денежных потоков и т.п.;
  • Расчет итоговых показателей и их динамика по годам по данным финансовой и бухгалтерской отчетности и т.д.
  • Все расчеты в такой модели происходят на основании бухгалтерской отчетности фирмы, показатели могут оцениваться в динамике за несколько лет, чтобы выявить определенные положительные или негативные тенденции финансового развития компании.

Также данная модель позволяет описать финансовое состояние предприятие на сегодняшний день и дать перспективный прогноз на будущее. Расчетами и прогнозированием на предприятии должны заниматься специалисты, которые способны грамотно применять дескриптивные модели, уметь ими пользоваться.

Модели предикатные. Данные модели призваны с помощью аналитического расчета и коэффициентов спрогнозировать развитие финансового состояния компании, опираясь не только на данные бухгалтерской и финансовой отчетности, но и на мировые рыночные тенденции.

В отличие от дескриптивных моделей, предикатные основываются на расчетах, а не на описании процессов компании. Так, в предикатных моделях широко используются:

  • Расчет аналитических финансовых таблиц, которые носят перспективный характер;
  • Расчет точки безубыточности и уровень минимально возможных продаж компании;
  • Расчет тенденций развития компании по различным направлениям;
  • Ситуационные анализы и факторные и т.д.

Модели нормативные. Данные модели позволяют руководству компании видеть фактические результаты фирмы по данным финансового анализа и сравнивать эти результаты с запланированными.

То есть данная модель дает представление о реальном выполнении плановых показателей, причем в детальном разрезе.

На основании этих результатов можно в последующем уже устанавливать нормативы по определенным направлениям деятельности, которые реальны к выполнению.

Замечание 1

Таким образом, модели финансового менеджмента позволяют описательным, аналитическим и нормативным способом определить, на каком этапе развития находится фирма, что ее ожидает в финансовом будущем, и на что реально способна компания в вопросах производства.

Источник: https://spravochnick.ru/finansovyy_menedzhment/modeli_finansovogo_menedzhmenta/

Booksm
Добавить комментарий